El Flujo de Caja Libre (FCL) es lo que entrega el proyecto en efectivo a los que lo financiaron, no importando cómo estos se lo repartan.
Es como si el proyecto acudiera a bancos y accionistas y les dijese "inviertan en mí S/.100 y yo les entregaré S/. 20 en efectivo durante x años". "La manera como se repartan esos S/.20", sigue diciendo el proyecto, "no es de mi incumbencia". Es por esto que el FCL no considera la estructura financiera (porcentajes y costos de deuda y aporte) escogida para implementar el proyecto. En términos simples, no toma en cuenta el servicio de la deuda. Un aparte, aprovecho para corregir una definición que, en algunos libros de texto, se brinda sobre el FCL, puesto que este no es el flujo de caja del proyecto como si sólo el accionista lo hubiese financiado.
En la entrega anterior explicamos las metodologías utilizadas para construir el Flujo de Caja Libre (FCL). Ahora toca exponer cómo llegamos a determinar cuanto le queda al accionista de lo que entrega el proyecto. Es decir, debemos pasar del FCL (lo que entrega el proyecto) al Flujo de Caja del Accionista (FCA), también llamado Flujo de Caja Patrimonial, Flujo de Caja Financiero o Flujo de Efectivo Apalancado.
Antes de explicar la metodología para hallarlo, primero hay que definirlo. El FCA es lo que le deja el proyecto al accionista, luego de cubrir sus costos pagar sus impuestos, ejecutar las inversiones necesarias para la marcha del negocio (hasta aquí es el FCL) y pagar a los acreedores. Obviamente, lo que queda de efectivo, el accionista se lo puede meter al bolsillo sin ningún problema, pues ya cumplió con todos: trabajadores y proveedores (costos), Estado (impuestos), proyecto (inversiones) y acreedores (pago de deudas).
Si presto atención, se dará cuenta que:
Fácil, ¿no?, pero en realidad le falta algo a esa expresión. ¿Recuerda que habíamos dicho en el post anterior que apalancado o no el proyecto (con o sin deuda), el estado de ganancias y pérdidas no debe incluir el pago de intereses (gastos financieros)? Al hacer esto, debemos ser concientes que no estamos considerando el menor pago de impuesto a la renta producto de la inclusión de los intereses (si no se acuerda entonces, lo invito a revisar el post ¿Y usted le da crédito al crédito? (Parte II); por lo que estamos haciendo que el proyecto pague más en tributos de lo que realmente debería, motivo por el que tenemos que compensar esto de alguna manera.
Para demostrar lo anterior, tome en cuenta este caso. La empresa A, tiene una utilidad operativa de S/.200 y una deuda de S/.500, por la cual, los bancos le cobran 8% anual. Asumiremos una tasa de impuesto a la renta de 30%. El cuadro 1, es el estado de ganancias y pérdidas "normal", es decir, incluye los gastos financieros; en tanto que el cuadro 2, es el estado de resultados económico (sin intereses), el que dijimos, debíamos elaborar:
Observe que el no incluir los gastos financieros, hace que la empresa pague más impuesto a la renta de lo que debería (en vez de pagar S/.48 está pagando S/.60, S/.12 más). ¿Cómo calcular lo que ahorraría en impuesto a la renta la inclusión de los intereses, sin elaborar el estado de ganancias y pérdidas con y sin gastos financieros? Fácil, halle para ese año (período t) el Escudo Fiscal de los Intereses (EFI):
Comprobemos esta ecuación.
Hemos hallado que el ahorro en impuesto a la renta por incluir los gastos financieros en el estado de ganancias y pérdidas, asciende a S/.12, sin tener que elaborar el estado de resultados con y sin intereses. Ojo, el EFI (como todo escudo fiscal, sólo aplica si existen utilidades)
Ahora sí, podemos desarrollar la ecuación del FCA para el período t en su totalidad:
Básicamente, con la inclusión del EFI lo que estamos haciendo es devolver al proyecto lo que se pago en exceso de impuesto a la renta.
Esquemáticamente,
Observe que en el año 0, el año de la decisión, al monto de la inversión (FCL) se le suma la deuda incurrida. Esto se hace porque, para el accionista, la deuda es una entrada de efectivo con lo que, para ese año, y, desde el punto de vista de este, lo relevante es el monto de su aporte.
La próxima entrega desarrollaré un caso práctico.
Por: Paúl Lira Briceño
Fuente: Gestión
